제조 인공지능(AI) 기업 인터엑스가 코스닥 기술특례 상장에 나서면서 기존 재무적 투자자(FI)의 투자금 회수 기대도 커지는 모습이다. 우선주 전환과 토지 재평가 등으로 완전자본잠식 상태에서는 벗어났지만, 예심 청구 직전 사업연도 매출이 40% 넘게 줄어 공모 과정에서는 성장성에 대한 설득력이 핵심 과제가 됐다.

22일 투자은행(IB) 업계에 따르면 인터엑스는 한국거래소에 코스닥 상장을 위한 예비심사를 청구했다. 주관사는 한국투자증권이다.

인터엑스는 프리A부터 프리IPO 성격의 유상증자까지 약 430억원을 조달한 것으로 파악된다. 한국투자•BNK 계열 펀드와 한국산업은행,신용보증기금,중소벤처기업진흥공단 등 정책금융을 비롯해 LS일렉트릭 등이 투자자로 참여했다. 우선주 투자만 놓고 보면 2021년 12월 프리A 투자자는 약 4년 반 만에, 2024년 시리즈B 투자자는 2년 안팎 만에 기업공개(IPO)를 통한 자금 회수(엑시트) 가능성을 타진하게 됐다. 다만 올해 합류한 프리IPO 투자자는 상장 직전 투자에 나선 만큼 공모가가 투자 회수 기대를 가늠하는 기준이 될 전망이다. 

회수 기대와 별개로 공모가를 설득해야 하는 부담은 적지 않다. 인터엑스는 지난해 전환우선주(CPS)와 전환상환우선주(RCPS)를 보통주로 바꾸며 재무구조를 정비했다. 2024년 말 마이너스(-) 221억원 가량이던 자본총계는 2025년 말 약 19억원으로 돌아섰다.

단, 여기에는 현금 유입이 없는 회계상 효과도 반영됐다. 감사보고서상 인터엑스는 지난해 보유 토지 가치를 다시 평가하면서 자본이 약 50억원 늘어난 효과를 반영했다. 단순 계산으로 이를 제외하면 2025년 말 자본총계는 다시 마이너스에 머무는 것으로 분석된다. 보고 기간 후 150억원 규모 유상증자가 이뤄졌지만, 공모 과정에서는 자본잠식 해소가 영업 개선보다 우선주 전환과 자산 재평가에 의존해 이뤄졌다는 점도 살펴볼 수밖에 없다. 

실적흐름도 부담이다. 인터엑스의 2025년 연결 기준 영업수익은 86억원 수준으로 전년 약 147억원보다 약41% 감소했다. 같은 기간 영업손실은 73억원 가량에서 약 83억원으로 확대됐고, 당기순손실은 203억원 수준을 기록했다. 순손실 확대에는 파생상품평가손실과 상각후원가 측정 금융부채 조정손실 등 우선주 관련 비현금성 비용이 반영됐다.

우선주 관련 부담은 상당 부분 줄었다. 2025년 말 기준 미전환 우선주는 80만5560주였으나, 올해 1월 이 중 약 83%가 보통주로 전환됐다. 이로써 감사보고서 기준 잔여 우선주는 중진공 보유 13만4260주로 줄었다. 해당 우선주에는 발행 후 3년 경과 시 상환청구권과 공모가 연동 전환가 조정 조항이 붙어 있다. 잔여 물량은 크지 않지만, 상장이 늦어질 경우 현금 상환 부담이 생길 수 있고 공모가가 낮게 정해지면 잔여 우선주 투자자의 전환주식 수가 늘어날 수 있다는 의미다.

공모 과정에서는 FI 회수 기대와 신규 투자자의 가격 부담 사이에서 기업가치 산정 논리를 어떻게 제시하느냐가 핵심이 될 전망이다. 기존 우선주 대부분이 보통주로 전환되면서 완전자본잠식과 부채성 우선주 부담은 완화됐지만, 매출이 줄어든 상태에서 높은 성장성을 인정받으려면 수주 잔고와 반복 매출, 상장 후 실적 개선 경로를 구체적으로 보여줘야 하기 때문이다.

자산운용업계 관계자는 "FI에는 IPO가 회수 창구지만 공모 투자자에게는 매출이 꺾인 회사의 주식을 새로 사는 구조 "라며 공모가를 설득하려면 "제조 AI 수요가 실제 매출 회복으로 이어질 수 있다는 근거를 보여줘야 한다"고 말했다.

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